兔宝宝公司成立于1992 年，经过30 余年的发展，已成为国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一，绿色环保理念深入人心。2018 年，公司产业链向下延伸至定制家具，2019 年收购裕丰汉唐，切入房地产精装修工程领域，形成板材+家具、零售+工程的战略布局。考虑板材行业加快头部集中，以及公司自身渠道纵横拓展、发力家具业务，公司业绩有望持续增长。

板材行业呈现“大行业，小公司”格局，集中度有望持续提升：由于行业技术、资金壁垒较低，我国板材行业竞争分散，2021 年底全国保有人造板生产企业1.3 万余家。未来行业将持续出清，加速头部集中，原因如下：1）环保政策趋严，产品标准提高；2）消费者较以往更注重品牌价值，打造品牌需要长时间的稳健经营和营销投入；3）板材客户结构变化，零售转向小B，同时精装修率提升带动大B 端占比提升；4）原材料成本占比较大，头部企业成本控制能力更优；5）市场集中度较发达国家仍有较大上升空间。

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板材业务多渠道运营，增量可期：在板材客户结构向B 端转化背景下，兔宝宝一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小B 端家具厂和家装公司业务。公司凭借品牌优势、区域服务能力、资金优势以及分公司团队的推动，在小B 端的开拓已取得成效。在公司中长期渠道占比目标中，零售分销业务占比将会有所下降，而家具厂、家装公司、工程渠道占比均将有所提升，渠道结构变化带来的增量空间可期。

从板材延伸至成品家具，充分发挥品牌优势：定制家居行业竞争分散，给新进入者留有较大的空间。在选购家居时，品牌知名度往往是消费者消费决策的重要依据，而兔宝宝公司在华东地区的品牌知名度较高，环保理念对客户吸引力较大，其产品延伸至下游后，部分偏好公司品牌的客户也可以直接购买家居产品，在客户资源方面存优势。公司的定制家具业务也主要在华东区域率先发力，未来将覆盖全国。

（来源：中银证券 ）